次要是因为1）公司拓展新市场配方颗粒利润增速慢于收入增速，分析费用增加投放配药机等；添加约5600万元2）筹建财产园费用；国度尺度研发投入3）加大配方颗粒；司债券带来的利钱使得财政费用增加4）新增2017年6月刊行的公。

　　绩合适预期◆全年业。.6亿元（+35.0%）公司18年全年收入112,（+33.1%）毛利61.9亿元，亿元（+22.9%）归母净利润14.39，0.30元EPS为，场预期合适市。利率55.0%18年全年毛，0.8PCT同比降低了；2.8%净利率1，.2PCT同比降低1。片营业占比提拔、发卖开支加大所致利润率下降次要是利润率较低的饮。股5.51港仙末期派发股息每。

　　TC品种增加强劲◆成药营业焦点O。7亿元（+16.4）成药营业18年27.，（+25.0%）毛利17.0亿元，元（+5.7%）净利润2.6亿。品种增加强劲焦点OTC，28.5%同比增加；术推广效应释放焦点临床品种学，20.2%同比增加。个渠道劣势渐显得益于以上2，块仍能连结双位数增加我们估计19年成药板。

　　粒贡献了公司绝大部门的收入和净利润配方颗粒增加低于预期:中药配方颗，增加势头较为强劲目前中药配方颗粒，将为 公司的业绩增加带来风险若中药配方颗粒的增加低于预期。

　　.6亿元（+35.0%）公司18年全年收入112,（+33.1%）毛利61.9亿元，亿元（+22.9%）归母净利润14.39，0.30元EPS为，场预期合适市。利率55.0%18年全年毛，0.8PCT同比降低了；2.8%净利率1，.2PCT同比降低1。片营业占比提拔、发卖开支加大所致利润率下降次要是利润率较低的饮。股5.51港仙末期派发股息每。

　　作仓储物流◆与安然合，财产链协同无望构成全。司签订中药材仓储物流和谈1月公司与安然部属子公，的中药材原料仓储平台配合制造在亳州、陇西。药材上下流协同估计将实现中，效管控公司中药材库存并削减原材料损耗强化公司在中药材范畴的整合能力、有。

　　成功整合◆饮片，扩张逐渐。7亿元（+219.7%）饮片营业18年收入12.，+166.7%）毛利2.1亿元（，（+114.7%）净利润7103万元。中结尾：中端操纵配方颗粒病院渠道劣势公司此前收购4家饮片公司打通财产链上，片结构加速饮；端末，饮片代煎、配送等办事通过智能配送核心供给。有较大空间饮片营业仍，和配方颗粒凤凰于飞无望实现中药饮片。

　　续强劲增加焦点区域持。域市场中各个区，北市场增速较快西南、华南、华，40.9%和42.7%别离达到61.1%、，方政策庇护增速迟缓此中东北市场遭到地。

　　司是西医药配方颗粒龙头◆维持“买入”评级：公，片财产扩张规模同时积极结构饮，预测为0.36/0.44元我们维持19~20年EPS，预测为0.54元新增21年EPS，/24%/22%同比增加24%，为12/10/8x当前股价对应PE，入”评级维持“买。

　　板块看分营业，颗粒收入占比64%2018年公司配方，比89%利润占；占比25%中成药收入，比17%利润占；务收入占比11%饮片和大健康业，比5%利润占。收入和净利润次要来历配方颗粒营业是公司，目开支导致该板块净利润处于吃亏形态大健康营业因筹建及装修国医馆等项。

　　发卖费用率为30.4%2）发卖费用率：18年，加1.2PCT较17年同期增，、成药营业发卖模式改变所致次要是因为配方颗粒拓广市场。

　　售促配方颗粒稳健增加学术推广与智能化销。是因为1）学术推广效应较着配方颗粒收入稳健增加次要，售增加贡献约16%存量客户带来的销；来增量发卖增加贡献约14%2）通过配药机抢占新市场带。智能化程度提高配方颗粒发卖，添加约1300台18年配药机投放。范畴先发劣势较着公司在配方颗粒，维持20~30%增加我们估计将来2年无望。

　　颗粒行业开辟趋向仍具有不确定性中药行业政策不确定性:中药配方，多出产厂家加剧行业合作若供 给端开放将引入更，则会扩大市 场规模同时供给端的开放，具有不确定性风险但目前政策铺开仍。

　　6253万元（+7.5%）大健康板块18年收入达到，元（-4.5%）毛利2117万，334万元净利润-，-5.3%净利润率为。庆和南海国医馆处于开业阶段及其他3家国病院筹建费用收入净利润率较低次要是因为贵州同济堂新项目处于开辟期、重。

　　配方颗粒龙头公司是西医药，片财产扩张规模同时积极结构饮， 预测为 0.36/0.44 元我们维持19~20 年 EPS， 预测为 0.54 元新增 21 年 EPS，%/24%/22%同比 增加 24，为 12/10/8x当前股价对应 PE ，入”评级维持“买。

　　研发开支费用率为3.1%4）研发费用率：18年，利率0.7PCT较17年同期净，发投入、加大成药营业研发投入所致次要是因为加大配方颗粒国度尺度研。持续投入研发估计将来将。

　　前目，共有7家国医馆大健康板块旗下，于19年内开业此中3家估计。后将构成不变现金流国医馆营业不变运营，达到10%以上净利润程度将。

　　年毛利率为55%1）毛利率：18，降0.8PCT较17年同期下，的中药饮片营业占比提拔次要缘由是毛利率较低。

　　颗粒稳健增加◆中药配方。71.5亿元（+30.0%）中药配方颗粒营业18年收入，（+33.6%）毛利42.6亿元，亿元（+20%）净利润12.4，拓展发卖、新建财产园、加大研发投入所致配方颗粒利润增速慢于收入增速次要是因为。售智能化程度提高公司配方颗粒销，添加约1300台18年配药机投放，78家病院笼盖35。范畴先发劣势较着公司在配方颗粒，维持20~30%增加我们估计将来2年无望。

　　渠道苏醒超预期零售与临床2个。零售渠道增加强劲焦点OTC品种，28.5%同比增加；术推广效应释放焦点临床品种学，20.2%同比增加。个渠道劣势渐显得益于以上2，块仍能连结双位数增加我们估计19年成药板。

　　原成药营业发卖模式调整添加发卖费用成药营业净利润率下跌次要是因为1）；开支加大2）研发，行政开支和研发费用办理人员增加添加。

　　.7亿元（+219.7%）中药饮片营业18年收入12，+166.7%）毛利2.1亿元（，（+114.7%）净利润7103万元，比降低2.7PCT）净利率为5.6%（同。新并购的饮片企业利润率较低利润率呈现下滑次要是因为，发生营运费用添加同时新建饮片企业。

　　中结尾：中端操纵配方颗粒病院渠道劣势公司此前收购4家饮片公司打通财产链上，饮片板块结构正逐渐加速；端末，饮片代煎、配送等办事通过智能配送核心供给。有较大空间饮片营业仍，入端连结个位数增加我们估计19年收，配方颗粒凤凰于飞实现中药饮片和。

　　年办理费用率为4.9%3）办理费用率：18，加0.7PCT较17年同期增，用增加快于收入增加次要是因为办理费，医馆等添加办理费用新建饮片企业、国。