取的内容资本对于外部获，累的文娱基因基于多年积，高敏感度以及对 IP 价值的深度认知欢愉阳光团队曾经成立起对市场需求的，方面具有奇特劣势在 IP 甄选。版权库形成来看从当前欢愉阳光，量占比达 88%外购内容的正片数，比达 85%正片时长占。

　　互联网游戏相关营业的分析性平台芒果互娱是湖南台旗下处置挪动。势品牌和内容立异依托湖南台的优， 资本的潜在价值充实挖掘 IP，动互联网用户互动文娱消费需求同时通过产物连通电视观众与移。

　　 2005 年欢愉购成立于，深圳证券买卖所创业板2015 年成功登岸，业首家实现上市的公司成为国内电视购物行。容电商营业、O2O 电商营业及消费金融营业当前公司处置的营业次要包罗家庭消费营业、内。

　　优良的便宜综艺外除芒果 TV ，电视节目消息收集传布权采购和谈》公司还和母公司湖南电视台签定《，.96 亿元、5.46 亿元的对价欢愉阳光将以 4.51 亿元、4，湖南台电视节目标境内消息收集传布权独家采办 2018-2020 年，20 年之后播放节目标消息收集传布权且对于湖南台制造并在湖南卫视于 20，件下享有优先采办权欢愉阳光在划一条。为国内一线卫视湖南电视台作，》等浩繁优良的电视综艺内容具有《歌手》、《欢愉大本营，前锁定母公司优良内容资本合约的签定有益于公司提，上涨带来的内容成本提拔避免将来版权价钱大幅。

　　自成立以来欢愉阳光，容制胜对峙内，+精品便宜”作为根基策略将“芒果独播+优良精选。15 年起自 20，属频道的所有自主版权节目欢愉阳光独拥湖南台及下，艺文娱节目、便宜剧资本等包罗代表中国最高程度的综，容获取方面具有得天独厚的合作力“芒果独播”策略使欢愉阳光在内。2020 年电视内容的独家收集播放权公司目前曾经获得了湖南台 2018-，南台制造并对于湖，电视节目收集播放权具有优先采办权于 2020 年后湖南卫视播出的。

　　芒果 TV)：快速成长的细分范畴视频龙3.2.1 焦点买卖标的——欢愉阳光(头

　　间收入增速放缓欢愉购过去五年，现下滑盈利出。业收入复合增加率 0.89%2012-2017 年公司营，率为-12.45%归母净利润复合增加。消费营业的根本 上但公司在深耕家庭，渠道和立异营销模式不竭摸索拓展营销，费金融等新营业积极进行结构在内容电商、数据营销、消，和结构已初见成效响应的营业调整，业收入 29.84亿元2017 年公司实现营，7.32%同比下降 ， 7254 万元实现归母净利润，长 9%同比增，润 4647 万元实现归母扣非净利， 121%同比增加。度公司业绩继续回暖2018 年一季，停业收入 7.32 亿元2018Q1 公司实现，3.16%同比增加 ， 1327 万元实现归母净利润，38.72%同比增加 ，三个季度营收净利均同比正向增加自 2017Q3 以来已持续。

　　特的年轻女性用户群体芒果 TV 聚焦独，励志”主题主打“芳华，” 为先发劣势以“芒果独播，”为内在驱动力以“精品便宜，选”为拓展以“优良精，齐头并进三驾马车，取端的持续合作劣势曾经构成在内容获。综艺的不竭推出将来跟着优良，于头部影视剧的采购以及募集配套资金对，在视频平台第二梯队的领先劣势芒果 TV 无望继续扩大本身，的高速增加实现业绩。

　　新的重组演讲书按照欢愉购最， 17 年 12 月我们能够计较截止至，(付费用户/日活跃用户数芒果 TV 的用户付费率，仅为 7.14%计较方式下同)，的用户付费率为 12%而爱奇艺 17 年平均。用户付费渗入率相对较低因而目前芒果 TV 的，在较大提拔空间和爱奇艺比拟存。

　　视频营业成长敏捷公司近两年互联网，较大业绩弹性版权运营贡献，现净利润 4.89 亿元2017 年欢愉阳光实，年的吃亏环境脱节了前两， 亿元的业绩许诺并远超 3.15。关的业绩许诺按照买卖相，-20202018， 亿元、9.10亿元和 12.94 亿元欢愉阳光估计实现净利润别离为 6.79，合增加率为 38%将来三年净利润复，增厚上市公司利润买卖完成后将大大。

　　易完成后本次交，、芒果影视和芒果文娱五家公司 100%股权欢愉购将持有欢愉阳光、芒果互娱、天娱传媒，平台内容整合完成新媒体，、新 媒体互动文娱内容制造及电子商务全财产链主停业务将由媒体零售营业拓展至新媒体平台运营。

　　视剧出产主力军作为湖南台的影，多屏”内容计谋为办事“一云， 为泉源的芒果财产生态充实隔辟以影视 IP，品芳华剧为品牌特色芒果影视以制造精，投资、制造与刊行专注于影视剧的。、版权、手艺、财政、艺人等各方面本能机能的完整运营架构目前芒果影视已构成具备项目、编创、刊行、商务、宣传，完美的刊行渠道、完整的手艺设备、成熟的拍摄基地具有专业的影视剧创作出产团队和宣传筹谋团队以及，各类题材的影视剧可以或许自主制造完成，进行全财产生态开辟也可以或许环绕 IP 。

　　和提前锁定母公司优良版权公司强大的便宜内容能力，容成本的无效节制有益于公司全体内。艺(IQ.O)的运营数据对比按照芒果 TV 和美股爱奇，体内容成本仅为 8.5 亿元2017 年芒果 TV 整，本的 55%占比公司总成，为 126.2 亿 元而爱奇艺同期的内容收入，本的 73%占比公司总成，活数进行计较按照公司的月，内容成本为 24 元芒果 TV 的单用户， 34 元而爱奇艺为，的成本要比爱奇艺低 40%芒果 TV 内容获取单用户。

　　征询预测据艾瑞，频市场规模为 642 亿元2016 年 中国互联网视，同比增加 48.5%估计 2017 年。规模扩大跟着用户，黏性添加用户利用，18 年将成为千亿级市场估计互联网视频到 20。

　　下出名的大型文娱公司天娱传媒是湖南台旗，其他无线增值授权等多项营业于一体集艺人经纪、综艺节目、影视剧、，年偶像文娱公司之一已成为中国最大的青，敏感者和指导者定位于青年文化。时髦等多个范畴享有较超出跨越名度天娱传媒在音乐、影视、话剧、，值在中国年轻消费市场处于第一阵营明星影响力、粉丝笼盖量、贸易价。

　　户付费配合带动市场规模增加2B 告白收入与 2C 用。用户付费与后端的告白营销、版权分销等互联网视频行业的收入次要来自于前端的。征询预测据艾瑞，内容付费收入占比别离为 49%与 25%2017 年我国互联网视频市场告白收入与，收入的快速添加跟着内容付费，例将为 46% 与 36%估计 2020 年这一比，将愈加均衡收入形成。

　　品而言就产，活与 3C 数码范畴欢愉购次要聚焦家居生，比别离为 42.89%和 26.09%2017 年两类产物在停业收 入中占。商营业的开展而跟着汽车电，5.77%上升到 2017 年的 9.36%汽车产物的收入占比 也从 2015 年的 ，长注入新的活力为公司收入增。

　　口盈利的逐步见顶跟着我国互联网人，”改变为“用户文娱时间大战”各平台的合作逐步从“流量大战，成为互联网经济下半场的月活、留存和逗留时间。环的微信牢牢把握着用户的流量与时间腾讯凭仗二度苏醒的QQ和完成生态闭。

　　内容范畴在便宜，精品便宜”策略欢愉阳光对峙“，因和互联网基因融合本身文娱基，便宜投入不竭加大，内容制造团队与系统目前已成立起成熟的，哪儿第五季》、《2017 欢愉男声》、《明星大侦探第二季》、《明星大侦探第三季》占领四席公司在综艺内容制造方面位居国内一线 年播放量前十的收集综艺中芒果 TV 制造的《爸爸去，55.1 亿次的播放量雄踞榜首此中《爸爸去哪儿第五季》以 。计播放量 123.9 亿次芒果 TV 的四档网综累，播放量的 45%占网综前十名总，十分显著头部劣势。

　　试探与成长颠末多年的，模式也逐步成熟视频平台的贸易，连续本钱化平台型企业，单一走向多元盈利模式从。

　　必然位支流互联网用户腾讯、爱奇艺与优土合，焦三四线年轻女性芒果 TV 聚， 后 ACG 人群哔哩哔哩专攻 90。统计(哔哩哔哩数据来自极光大数据)据 Questmobile 数据，户占比 80.5%芒果 TV 女性用，同业程度远高于；岁以下群体别离达 75%与 62%哔哩哔哩、芒果 TV 的 24 。

　　市场快速兴起国内视频付费，量提拔空间将来仍有海。 年以来2015，从 B 端向 C 端逐渐转移互联网视频收入焦点驱动力起头。数量来看从用户，模从 873 万增加到超 8000 万人2014-2017 年视频网站付费用户规，00%（智研征询）CAGR 跨越 1，全球第三大视频付费市场我国成为北美、欧洲之后。率而言就渗入，率目前仅不到 15%我国付费视频用户渗入，低程度处于较，到了 40%而美国则达。规模来看从收入，14 亿、52 亿、121 亿与 236 亿元2014-2017 年视频网站收入规模别离为 ，135% 与 95%同比增加 270%、，入的比例提拔至 25%付费收入占视频网站总收。

　　6 元/股的刊行价钱欢愉购拟以 19.6，%股权、天娱传媒 100%股权、芒果影视 100%股权以及芒果文娱 100%股权向芒果传媒刊行股份收购其持有的欢愉阳光 84.13%股权、芒果互娱 51.80。经获得了证监会审核通过目前该严重资产重组已。

　　规模上用户，付费用户数仍是月活上都较为附近爱奇艺、腾讯视频非论在规模、，随其后优酷紧。哔哩等与第一梯队还有较大的差距而第二梯队的芒果 TV、哔哩。手段上变现， 站以外除 B，段为告白与会员双管齐下四家支流平台的货泉化手。营收 173.78 亿元2017 年爱奇艺共实现， 46.9% 与 37.6%告白营业与会员营业别离占比。采用游戏代办署理的变现模式哔哩哔哩凭仗其内容特点，哩哔哩全数营收的 83%2017 年游戏收入占哔。透率方面付费渗，视频）的平均付费用户渗入率程度均超 10%我们估计一线视频网站（优酷、爱奇艺、腾讯，哩付费用户占比约为 5%与 2%(除哔哩哔哩尚在用户付费培育阶段的芒果 TV 与哔哩哔，obile 口径用户)均采用 Questm。

　　006 年 5 月欢愉阳光成立于 2，网站金鹰网的扶植及运营次要处置国度一类旧事，“芒果 TV”作为视频平台呼号后融合湖南收集广播电视台并启用。全面发力互联网视频营业2014 年 4 月起，品牌的全派司的新媒体财产款式逐步构成了以“芒果 TV”为，合视频办事供给商之一已成为国内前五大综。

　　合作激烈的各类网综中脱颖而出芒果 TV 的节目之所以能在，TV较早进军网综市场一方面是因为芒果 ，更是台综的保守霸主而其背后的湖南卫视，优良内容 IP公司堆集了大量，、文娱选秀类节目《欢愉男声》等如亲子类真人秀《爸爸去哪儿》。时同，呈现观众口碑下滑、关心度下降的现象比拟于其他抢手综艺跟着每一季播出而， IP 生命周期较长芒果 TV 的综艺，》系列现在成长到第五季仍能牢牢占领网综点击量第一好比 2013 年 10 月首播的《爸爸去哪儿。

　　成方面收入构，中电视通路占比 38.92%2017 年欢愉购停业收入，收入次要来历保守渠道仍为。终端三屏制造整合营销平台公司通过电视、电脑和挪动，讯和商品消息发布糊口资，续的社交互动与顾客构成持，、激发采办需求堆积潜在消费者。

　　年 9 月2017 ，交严重资产重组打算上市公司欢愉购提，关标的装入上市公司主体拟将芒果 TV 等相，股市场在线视频第一股欢愉购将成为 A 。的 B 站社区于2018 年 3 月 28 日美股上市主打二次元、以 90-00 后 Z 世代年轻群体为主，龙头爱奇艺于次日在美上市月活数排名第一的视频网站。播平台也已提交上市申请映客直播、虎牙直播等直，互联网平台上市大年2018 年将是。

　　付费认识的醒觉近年来跟着用户，播打赏、电商、会员增值等 C 端变现形式越来越多的互联网平台起头测验考试内容付费、直，告白打搅供给会员增值特权此中一部门平台通过降低，容资本换取用户为内容付费一部门平台通过独有优良内，模式转而通过优良高效的内容生成和分发利用户订阅付费而更有甚者如 Netflix 则完全丢弃告白的营收。视频以外除在线，频也逐步走向 2C 付费的模式数字阅读、在线音乐、直播、短视，快手等公司进入加快变现的快车道使爱奇艺、阅文集团、腾讯音乐、。

　　Mobile 的数据按照 Quest ， 用户奇特明显的用户画像我们能够看到芒果 TV，占比更高(女性占比达 81%)芒果 TV 的用户中女性用户，4 岁以下占比达62%)用户也相对更为年轻(2，户群体付费能力更强我们认为这一部门用，更为忠实对于品牌。似用户对于视频网站的利用粘性我们用 DAU/MAU目标近， DAU/MAU根基连结在 50%上下波动能够发觉芒果 TV 在 2017 年各月的，仅为 30%而爱奇艺则，《明星大侦探》等)所堆积的细分用户群体(年轻都会女性用户)由此可见芒果 TV 依托独家头部综艺内容(《爸爸去哪了》、，于爱奇艺等分析性视频网站对于芒果品牌忠实度要远高。

　　综艺团队大多是从各卫视去职的电视人另一方面鉴于目前各大视频网站的便宜，的芒果 TV背靠湖南卫视，上具有较着劣势在综艺人才储蓄。总导演何忱之前曾任职于湖南卫视例如《明星大侦探》第一二季的，入芒果 TV 后2014 年加，芒果捞旧事》等一系列综艺节目曾制造了《偶像千万岁》、《。真人秀《明星大侦探》开播便遭到观众的强烈热闹接待2016 年何忱操刀制造的国内首档明星推理，次位列昔时网综第九名播放量 6.9 亿，达 8.9 分豆瓣评分也高，口碑双丰收可谓人气，一全新的爆款综艺 IP为芒果 TV 缔造了又。

　　成功注入后本次资产，将从保守的电视购物上市公司主停业务，文娱、艺人经纪在内新兴业态拓展至包含在线视频、影视，具有以下几点合作劣势重组完成后的上市公司。

　　支流在线视频平台比拟于国内其他，体有着更为明显的特征芒果 TV 的用户群。2017 年 6 月的统计数据显示按照 Quest Mobile ，女性用户占比达 81%芒果 TV 的用户中， 岁以下占比达 62%）用户也相对更为年轻（24，户群体付费能力更强我们认为这一部门用，更为忠实对于品牌。时同，有助于芒果 TV 更好地聚焦用户特征我们认为年轻女性用户群体的奇特征也，户需求把握用，引力的视频内容不竭丰硕具有吸，费盈利不竭释放将来跟着内容付，无望持续提拔公司业绩也。

　　频平台大量高成本的版权采买相对于 BAT 旗下三大视，奇特的内容制造劣势芒果 TV 具有，熟的内容制造团队与系统公司目前曾经成立起成，儿第五季》、《2017 欢愉男声》、《明星大侦探第二季》、《明星大侦探第三季》占领四席在综艺内容制造方面位居国内一线 年播放量前十的收集综艺中芒果 TV 制造的《爸爸去哪，55.1 亿次的播放量雄踞榜首此中《爸爸去哪儿第 五季》以 。计播放量 123.9 亿次芒果 TV 的四档网综累，播放量的 45%占网综前十名总，十分显著头部劣势。

　　的全媒体文娱内容制造公司芒果文娱是湖南台旗下专业，综艺节目营业和艺人经纪营业主停业务包罗电视剧营业、 ，视频道供给内容产物为各大视频网站及卫。 年以来2015，营业方面在影视，说改编电视剧《独身游戏》芒果文娱引进韩国畅销小，《寻找爱的冒险》制造并刊行电视剧，俗收视率均获得不；《铁道飞 虎》也都取得了较高票房参与投资的片子《唐人街探案》、。营业方面综艺节目，卫视节目《味道》芒果文娱承制湖南，》明星户外真人秀结合出品《周一见，察秀节目《闪亮的爸爸》结合制造明星糊口体验观，秀节目《Hello结合制造收集真人!》等女神。

　　(即芒果 TV)属于互联网视频平台公司本次并购的焦点标的：欢愉阳光，务附近似的可比公司在 A 股并无业，容的付费志愿无望持续提拔考虑到将来用户对于视频内，费)和掌阅科技(数字阅读付费)2019 年分歧预测 PE 平均值为 43 倍我们参考同处于内容付费概念的视觉中国(图片版权付费)、平治消息(数字阅读付。态 PE 为 34 倍欢愉购2019 年的动，付费类公司 PE 均值低于上述 A 股版权，产重组还未最终完成但考虑到公司严重资，资产过户仍具有不确定性获取证监会批文及最终，隆重性考虑建议投资者。

　　联网告白预算比例告白掌管续添加互，户留意力主要一级互联网视频作为用，望持续添加告白价值有。数据显示CTR ，体刊例投放持续上升近年互联网/新媒，流量的集中跟着头部，APP 成为告白投放的重点个体利用频次高、时间长的 ，户时长仅次于社交媒体而互联网视频网站的用，凸显价值。的刊例 CPM 价钱每年稳步增加目前优酷、爱奇艺等次要视频网站，值无望持续稳步提拔互联网视频的告白价。

　　组曾经通过证监会审核目前公司的严重资产重， 年 5-6 月拿到批文我们假设若公司于 18，资产过户并完成，始并表芒果系资产公司于下半年开，是 5.4 亿元、11.7 亿元和 15.4 亿元我们估计公司 2018-2020年的归母净利润别离，全面摊薄 EPS 考虑增发募资完成后最新股本 988.5 百万股对应 EPS 别离为 0.55、1.19和 1.56 元/股(，配套融资)暂不考虑。

　　司营业的协同性来看从标的公司与上市公，务类型丰硕标的公司业，息及电商办事一体共生的独具特色的芒果媒体生态通过制造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信，文娱生态圈内的协同效应有益于充实调动上市公司，升盈利能力全方位提。